银泰黄金(000975.CN)

银泰资源:收购优质矿山,未来空间巨大,继续强烈推荐

时间:17-02-14 00:00    来源:兴业证券

从储量来看对标山东黄金一半储量,银泰资源本次注入埃尔拉多的三个金矿按评估84吨黄金,但实际上埃尔拉多按非常保守的43101评估准则,三个金矿的金矿评估预计会有120-130吨,而且这三个矿未来扩证增储的空间巨大。我们认为未来这三个金矿有200吨以上的资源储量(和年产10吨的开采计划也是匹配的),再加上银泰资源本身的银矿(5000-6000吨白银),白银和黄金加总起来(金银价格趋势一样)保守估计大约有相当于350吨储量的黄金当量,相当于山东黄金的一半储量。

从产量来看对标山东黄金超过一半的产量,公司2018年金矿达产后年产10吨,银矿正在扩一倍,2018年达产后年产320吨白银,白银和黄金加总起来相当于15吨的黄金当量,超过山东黄金一半的产量。

从品位来看,银泰优于山东黄金。银泰的主力矿山东安矿山黄金平均品位8.79g/t,白银208吨,平均品位79g/t,属于全球前5大好矿,山东黄金平均品位4g左右(国内非常好的矿),东安矿山不仅黄金品位高出1倍以上,还副产品位79g/t的白银。

从成本来看,银泰低于山东黄金。埃尔拉多国内的三个金矿在全球范围内以低成本著称。旗下东安金矿、青海大柴旦滩间山金矿和白山板庙子金矿的2016年现金生产成本预计分别仅为125-175,675-775和625-675美元/盎司。在埃尔拉多手上,滩间山和白山金矿600左右的现金成本在行业中属于低的,被公司收购后,成本有可能进一步下降。

从利润来看,银泰甚至可以对标山东黄金。我们预计2018年达产,各个矿都理顺后,东安矿业净利润6亿,滩间山和白山金矿各2.5亿利润,玉龙矿业扩产1倍后归属母公司利润达到5亿元,银泰资源2018年利润预期16亿元,wind一致预期的山东黄金2017年利润15亿,银泰和山金利润体量相当。

预计公司2016-2018年归母净利润为3.05亿元、3.79亿元和5.42亿元(暂不考虑定增),对应目前PE分别为60倍、48倍和34倍。如果考虑到定增成功资产注入的话,利润更是可观。我们认为公司对标山东黄金一半的市值是合理的,未来继续看50%的上升空间,维持公司“增持”评级。

风险提示:1、金、银、铅、锌价格波动风险;2、资产整合及管理风险