银泰黄金(000975.CN)

银泰资源:业绩符合预期,资源优势构成长期竞争力,维持增持评级

时间:16-04-27 00:00    来源:申万宏源

一季度金属价格回暖促使毛利率回升,费用率小幅提高,业绩符合预期。2016年一季度公司实现营业收入0.98亿元,实现归母净利0.21亿元,同比下滑19%。受益于一季度金属价格回暖,公司毛利率同比提高约4个百分点,但同期管理费用和财务费用分别增加800万元和300万元导致毛利同比上升的同时净利有所下滑。一季度是传统淡季,收入和利润占比仅为全年的10%左右,相信伴随金属价格回暖和公司费用率回归正常水平,全年业绩向好的趋势不变。

公司业绩弹性高,金属价格尤其是白银价格上涨有利于公司利润增长。根据我们的测算,白银和锌的价格每变动1%,公司的净利润将同向变化0.81%,0.57%,而铅精矿含银和锌精矿的销量每变动1%,公司的净利润同向变化0.81%,0.34%,公司的净利润对白银价格的弹性最高。

公司资源禀赋优异,长期看业绩存在上调空间。公司坐拥国内最大的铅锌富白银矿山,2015年度,玉龙矿业的平均入选品位铅为2.50%,锌为3.65%,银为344g/t。受益于花敖包特银铅矿较高的资源品位和公司以铅精矿(含银)为主的产品结构,银泰资源一直以来保持着超强的盈利能力,2016年一季度毛利率为63.65%,净利率为30.76%。2016年4月19日公司发布公告称拟筹划购买资产重大事项,经申请停牌。以公司一贯的管理能力和探矿能力,我们预计公司大概率购入优质的矿山资产,为公司的长期发展和利润增长提供新的空间。

维持盈利预测和增持评级。假设2016-2018年白银价格分别为3.84元/克,3.65元/克,3.47元/克;锌锭价格分别为14361元/吨,15079元/吨,15079元/吨;铅锭价格分别为13162元/吨,12504元/吨,13129元/吨。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.27元,0.37元和0.44元,对应的动态市盈率为56倍,41倍和34倍。考虑到公司产能扩张稳步推进,业绩具有增长空间,以及购买资产赋予的潜在业绩上调空间,我们维持“增持”评级。