银泰黄金(000975.CN)

银泰黄金(000975):业绩符合预期 产量提升在途

时间:21-08-29 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:2 021 年上半年公司营收下降,但归母净利润同比增长:2021 年上半年,公司营收34.87 亿元,同比下降8.28%,归母净利润6.66 亿元,同比增长9.19%,扣非归母净利6.33 亿元,同比增长14.55%。分季度来看,2021Q2 公司实现营业收入19.76 亿元,同比增长6.06%,环比增长30.77%;实现归母净利润3.65 亿元,同比增长8.77%,环比增加21.26%。

价:铅锌、黄金价格增长推动公司矿产业务营收同比增长13.13%。公司2021年上半年矿产业务营收合计18.79 亿元,同比+13.13%,其中合质金、铅锌精矿含银、锌精矿业务分别贡献了0.43 亿元、1.00 、0.47 亿元的增量。铅锌精矿含银业务贡献了矿产业务营收增量的46.1%。合质金业绩的增长来源于金价同比小幅上涨,销量方面与去年同期近似。铅锌精矿业绩的增长主要来源于铅锌价格的上涨。量:据我们测算,与去年同期相比,黄金产量增长显著,但销量基本持稳。毛利率:有色金属矿采选业务毛利率同比小幅下滑0.05pct,青海大柴旦矿业毛利率上升显著。青海大柴旦矿业通过加强采矿生产勘探,提升资源控制程度,严格从产品成本管理角度降低成本,从而实现毛利率的提高。

公司内生性增长明确,外延性性增长值得期待。内生性增长明确,一方面,公司持有多个探矿权,未来勘探前景乐观;另一方面现有采选规模有望进一步提升,其中玉龙矿业未来采选规模提升至178 万吨/年,东安金矿提升至37.5万吨/年,板庙子矿石处理将提升至80 万吨/年,未来青海大柴旦采矿规模有望进一步提升,实现公司未来矿产量增长。外延方面,公司账面现金充裕,截止二季度末现金规模超过32 亿元,资产负债率仅为17.70%左右,公司正积极推动国内外优质资源并购,扩大公司资产体量和矿产品产量。

盈利预测:公司黄金产量稳定增长,利润有望增厚。经调整,预计2021-2023年可实现归母净利润分别为14.33 亿元、16.30 亿元、19.29 亿元,EPS 分别为0.52 元、0.59 元、0.69 元。以2021 年8 月27 日收盘价为基准,对应的PE 分别为17.2 倍、15.1 倍、12.8 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:下游需求持低迷,金属价格大幅波动,矿山生产进度不及预期等