银泰黄金(000975.CN)

银泰黄金(000975)年报点评:内生明确 外延可期

时间:21-03-31 00:00    来源:华泰证券

20 年归母净利润同比增43.77%,维持“买入”评级公司20 年实现营业收入79.06 亿元,同比增53.5%;实现归母净利润12.42亿元,同比增43.8%,低于此前我们预期(20 年14.65 亿);公司20 年业绩同比增长主要得益于黄金价格的上涨和黄金销量的增加。我们预计21-23年公司EPS 分别为0.56/0.58/0.62 元(前值1.07/1.33/-元),维持买入评级。

金、银产销均同比增加,矿产资产补偿费及滞纳金拖累公司业绩表现20 年公司合质金产销量为6.11/6.54 吨,分别同比+0.16/+12.56%;矿产银产销量为156.01/162.48 吨,分别同比+23.51/+39.06%;同期金、银均价同比+23.9%/+20.7%,使得公司业绩同比增加。但因玉龙矿业本期补缴了以前年度的矿产资产补偿费及滞纳金,造成全年利润不及预期,以及东安金矿金、银平均入选品位下降,导致玉龙矿业、黑河银泰净利率同比-1.47/2.02pct至40.8/55.0%,影响公司净利率表现(同比-1.3pct 至17.28%)。

内生逐步贡献增量,期待外延表现

公司主要在产矿山均将带来增量:1)20 年11 月玉龙矿业2,000 吨/日选矿厂完成保温技改,将实现全年生产;2)20 年12 月东安金矿获新采矿许可证,生产规模由14.85 万吨/年增至37.5 万吨/年;3)20 年吉林板庙子完成年产80 万吨扩产能项目的验收工作;4)青海大柴旦金龙沟探矿权首采区完成立项及资源开发利用方案评审,预计21 年取得采矿许可证。此外,20年银泰投资首席财务官王萱女士调任公司副总经理兼财务总监,我们认为高层人事优化将为公司注入新的发展血液,结合公司年报提及21 年公司将继续寻找优质贵金属矿产资源项目,积极实施并购;或可期待公司外延表现。

公司估值较行业均值较低,维持“买入”评级

鲍威尔转向鹰派言论,称随着经济好转,将逐步减少购买美国国债和抵押贷款支持证券数量;因对美国经济的乐观预期,近期美债收益率持续攀升,不排除中期美联储有加息可能,出于保守考虑,我们调低21-22 年金价预期(400/360 元/克,前值420/450 元/克);此外,我们根据测算的20 年主要矿山吨采选成本,提高成本假设。我们预计21-23 年公司归母净利润为15.64/16.08/17.28 亿元(前值21.25/26.38/-亿元)。可比公司Wind 一致预期PE(21E)均值23.4X,公司21 年EPS0.56 元,对应目标价13.12 元(前值27.23 元);公司21 年对应PE 仅15.8X,相对被低估,维持买入评级。

风险提示:公司内生增长未能如期释放,名义利率上行超预期等。