银泰黄金(000975.CN)

银泰黄金(000975)2020年一季报点评:业绩符合预期 优质金矿资源助力业绩增长

时间:20-04-30 00:00    来源:中信证券

金价上涨周期中公司黄金产量持续释放,一季度利润显著上升。公司旗下优质金矿相继投产扩产带动黄金板块盈利增长,原有核心业务玉龙银铅锌矿山扩建进度符合预期,拟收购猪拱塘铅锌矿,交易完成后,助力铅锌产量持续增加,公司未来营收和利润预计稳步上升,维持“买入”评级。

金价上涨周期中金矿产量持续释放,一季度利润显著上升。2020 年一季度,公司实现营业收入19.39 亿元,同比/环比上升71.8%/52.3%;实现归母净利润2.74亿元,同比/环比增长61.1%/33.3%;实现扣非归母净利润2.68 亿元,同比/环比增加60.31%/ 33.4%;加权平均净资产收益率2.98%,同比上升0.96pct。主要原因:1)黄金价格同比上升,公司季度毛利润4.75 亿元,同比/环比增加41.8%/43.6%;2)青海大柴旦矿19 年二季度正式投产,20 年一季度黄金产量同比大幅增加;3)银泰盛鸿金属贸易大幅增加。

优质金矿产量快速增长,成公司主要盈利增长点。2019 年公司合计销售黄金5.81 吨,其中东安金矿销量3.01 吨,板子庙销量1.35 吨;大柴旦销量1.45 吨。

随着1)东安金矿转入地下开采,选矿能力提升至1200 万吨/日;2)板子庙的实际选矿量有望从60 万吨/年提升至80 万吨/年;3)大柴旦贡献完整的生产年度,预计2020-2021 年公司黄金产量分别为7.45/8.35/8.69 吨,在金价上升周期中推动公司业绩快速增长。

玉龙竖井改造完成,拟收购高品位矿山稳步推进。公司原核心资产玉龙矿业是国内资源禀赋最优的银铅锌矿山,2019 年玉龙矿业销售含银铅精矿0.69 万吨,锌精矿1.51 万吨。随着竖井工程全面完成,玉龙矿业的选矿能力将达到130 万吨/年,预计铅/锌精矿年产量将恢复至2.1/3.1 万吨。拟收购铅锌资源量276 万吨的猪拱塘铅锌矿,铅锌平均品位高达10%,随着收购事项稳步推进,预计2021年开始贡献业绩,2024 年基本达产,公司远景铅锌金属产量达到20 万吨。

风险因素:黄金价格波动,项目进展不及预期,矿山收购不及预期。

投资建议:随着金价上涨周期中三大黄金矿山逐步达产,公司营收和利润料将持续稳步上升。维持公司2020-2022 年归母净利润预测值为12.37/15.53/17.08亿元,对应EPS 预测分别为0.62/0.78/0.86 元,维持“买入”评级。