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银泰黄金(000975):黑河银泰+大柴旦拉动业绩增长 2020年产量提升正在路上

发布时间:2020-03-23    研究机构:兴业证券

  银泰黄金(000975)披露2019 年报:2019 年公司营收51.49 亿元,同比增长6.69%;归母净利润8.64 亿元,同比增长30.43%;扣非归母净利润8.53 亿元,同比增长34.73%;经营活动现金净流量11.46 亿元,同比减少-0.35%;EPS0.44 元/股,同比增长31.28%;加权平均ROE 9.97%,同比增加2.02PCT。

  青海大柴旦投产+金价走高带来营收利润增厚。(1)受益于黑河银泰及青海大柴旦产销放量叠加金价走高,2019 年公司利润端大幅同增约30.43%至8.64 亿元;其中公司旗下黑河银泰、青海大柴旦净利润分别同增1.7 亿元、2.6 亿元成为公司主要的利润增长点,2019 年公司“黑河+大柴旦+白山金英”三大黄金矿山业务子公司对归母净利润贡献率约70%,构成公司的利润核心。(2)黑河银泰、青海大柴旦、吉林板庙子、玉龙矿业分别实现净利润5.3 亿元、2.0 亿元、1.0 亿元、2.2 亿元;其中2019 年吉林板庙子由于采矿证滞后导致年内矿石处理量同比下滑约21%,年内产销及利润不及预期;内蒙古玉龙矿业由于同地区其他矿山矿难导致开工时间推迟,拖累全年净利润下滑约42%,不及预期。(3)年内公司完成收购贵州鼎盛鑫83.75%的股权,旗下拥有白果镇铅锌矿采矿权以及猪拱塘探矿权,其中猪拱塘铅锌矿床达到超大型规模,目前其正在准备申请采矿权。预计随着以黑河银泰为核心的黄金板块持续放量,加之玉龙矿业产量恢复,叠加未来猪拱塘铅锌矿的逐步释放,公司收入及利润体量将实现持续增长。

  合质金、伴生银产品贡献总毛利约86%,费用开支保持平稳。(1)2019年公司合质金、铅锌矿伴生银分别贡献毛利11.8 亿元/1.5 亿元,分别贡献总毛利约76%/10%,是公司的盈利核心。(2)另一方面,合质金毛利率同比提升约9.89%pct 至68.29%,盈利能力进一步提升;铅锌矿伴生银毛利率回落约15.76%pct,但仍维持高位约56.19%。(3)费用端来看,受益于产销量提升带来的费用摊薄,2019 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.05%、4.96%、0.55%,分别同比下降0.00pct、0.87pct、0.30pct,公司期间费用率同比继续走低约1.16pct 至5.57%,体现出良好的费用把控能力。

  受益于黑河银泰选矿产能投产、青海大柴旦复产、吉林板庙子采矿证完成延期、玉龙矿业产量恢复拉动,预计2020 年公司产销量及利润将进一步增厚。下调公司2020-2022 年归母净利润至11.8 亿元、13.7 亿元、15.8亿元,对应的EPS 分别为0.59 元、0.69 元、0.79 元,以3 月20 日收盘价12.64 元/股对应的PE 为21X、18X、16X。维持“审慎增持”评级。

  风险提示:金银价下跌;铜价波动;稀贵金属资源综合回收利用率低于预期

申请时请注明股票名称