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银泰资源:从白银到黄金,产能高速扩张

发布时间:2018-04-16    研究机构:招商证券

白银时代到黄金时代。背靠资源雄厚的控股股东银泰集团,公司布局内蒙多金属成矿带,2013年重组成功,转型到银铅锌矿山开采。2017年公司并购加拿大埃尔拉多公司在中国境内的优质金矿,预计2018年公司贵金属矿(金银)收入占比达到82%,其中金矿占比67%,成为名副其实的黄金公司。

原核心资产玉龙矿业产能增长74%。玉龙多金属矿地处大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,是目前国内矿产银最大的单一矿山。其中两宗采矿权范围内保有资源量:白银近5000吨,铅48万吨,锌64万。2016年产精矿含银量约116吨,锌金属1.54万吨,铅金属1.32万吨(均为作者估算),实现收入7.6亿元,毛利率接近78%。预计公司2018年下半年“大竖井”工程投产,开采能力由74万吨增长到130万吨,增幅74%。实际贡献产出预计到2019年。

周期低点并购优质金矿,产能逐步释放。2017年公司抓住埃尔拉多黄金战略退出中国的时点,通过定增方式收购4个金矿采矿权和9个金矿探矿权。4个采矿权内黄金矿石资源量1238万吨,金储量60吨。金矿品位高,主力矿山品位超过9克/吨,富含白银,开采成本较低。产能2018-2020年逐步释放。预计2018年贡献金矿产量6.3吨,2020年有望达到9吨以上。当前金银价格下,金矿毛利率60%左右。

推荐逻辑:低估值高增长。伴随公司玉龙矿山和金矿扩产,公司在未来两年实现业绩高速增长。假设金银铅锌铜价格维持2018年至今均价(金276、白银3747、锌25677、铅19016、铜52503),预计2017-2019年实现归母净利润3.19、9.57和14.09亿元,对应P/E分别73、24和16倍,2018和2019年增速达到200%和48%。考虑到公司的P/E、P/E低于行业均值,且业绩高速增长,首次覆盖,给予公司“强烈推荐-A”评级。

风险提示:铅锌、黄金价格下行;工程进度不达预期;业绩承诺无法完成等。

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