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银泰资源:业绩符合预期,优质金矿保驾护航

发布时间:2018-06-05    研究机构:华泰证券

公司2017年归母净利润同比增加48%

公司2017年实现营业收入14.83亿元,同比增加94.61%;实现归母净利润3.25亿元,同比增加48.09%;基本每股收益0.30元,同比增加48.06%;加权平均净资产收益率8.22%,同比增加2.29个百分点。公司2018年一季度实现营业收入8.47亿元,同比增加202.27%,环比增加57.61%;归母净利润1.16亿元,同比增加1140%,环比增加21.55%。公司17年和18Q1业绩符合我们此前预期。考虑到公司主要收入来源已切换至黄金业务,参照可比公司估值水平,公司估值仍有上升空间。维持买入评级。

铅锌涨价助力业绩提升,未来公司产能提升或将继续增厚利润

公司2017年主要收入来源仍为玉龙矿业的银铅锌矿山。受国际铅锌矿减产影响,铅锌价2016-17年明显上涨,国内长江有色现货锌价17年上涨41.95%,公司净利润因而大幅增加。根据公司年报,2017年玉龙矿业的矿石平均入选品位为铅1.94%、锌2.83%、银244g/t;年度采出矿石量71.75万吨,银168.41吨,铅1.56万吨,锌1.99万吨。2018年底,玉龙矿业大竖井项目有望建成,2019年矿石采选能力有望增加3500吨/日,全年矿石采出量有望较2017年增加超过50%,利好公司铅锌业务利润增厚。

定增落地,公司成功收购优质黄金资产

公司今年1月完成定增,以12.03元/股的价格增发3.35亿股,收购三处黄金矿山资产。我们测算公司2018、19年将分别生产金5.9、7.6吨,营收结构将由2017年的全部生产银铅锌,转变为18-19年金占比约65%,银铅锌占比约35%。公司收购的黄金矿山资产质地较好,2017年东安金矿的平均入选品位为金13.8g/t、银55.8g/t;金英金矿的平均入选品位为3.37g/t。黄金资产的注入从本质上提升了公司的盈利能力。2018年一季度业绩符合预期,公司全年业绩确定性强公司2018年一季度业绩符合预期,实现归母净利润1.16亿元。拆分来看,由于玉龙矿业的存在冬歇期,一般一季度利润微薄,大约3亿元的净利润通常在全年后三个季度逐步放出,而青海大柴旦金矿在2018年四季度才恢复生产,故一季度净利润基本来自于东安和金英金矿,业绩基本符合以上两金矿的生产情况。

公司仍处于行业内偏低估值位置,维持买入评级

假设2018年锌价为2.55万元/吨,铅价1.90万元/吨,银价4.0元/克,金价275元/克;2019-20年锌价每年降0.05万元/吨,铅价不变,银价每年涨0.1元/克,金价每年涨1元/克;假设公司2018-20年分别生产金5.9/7.6/7.6吨,玉龙矿业采矿产能分别达到80/110/130万吨,则预计公司18-20年EPS分别为0.66、0.85、0.95元,18年EPS较上次预测维持不变,19年较上次上调0.05元。参照可比公司18年约32倍的PE估值,我们给予公司30-33倍PE,目标价19.80-21.78元,维持买入评级。

风险提示:公司产能投放进度不达预期;铅、锌、银、金价格下滑等。

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